생명보험업계 ‘부익부 빈익빈’ 심화 — 삼성생명 독주 지속

국내 생명보험 업계는 이익체력과 자본정책 측면에서 양극화가 심화되고 있습니다. 종목별 밸류에이션 격차가 확대되며 ‘부익부 빈익빈’ 현상이 뚜렷합니다. 특히 삼성생명이 최선호주로 꼽히며 상대적으로 우수한 실적과 자본지표를 시현하고 있습니다.

2025년 3분기 주요 포인트

손해율 상승과 예정이율차손(예실차) 규모 확대가 지속되고 있습니다. 영업일수 증가 및 의료 시스템 정상화로 코로나19 시기 낮았던 손해율이 기저에 포함되며 예실차에 부담을 주고 있습니다. 생명보험사들은 건강보험 익스포저 확대 등으로 리스크와 수익성의 양면성이 관찰됩니다.

삼성생명: 안정적 실적과 자본 개선 기대

삼성생명은 연결 영업이익 8,531억 원으로 전년 대비 7.1% 증가하고, 지배주주순이익은 6,918억 원으로 컨센서스를 소폭 상회할 전망입니다. 올백종신·더퍼스트 건강·골든 종신 등 신상품 라인업 강화와 적극적 설계사 활용으로 신계약 영업이 견조합니다. 신규 CSM과 기말 CSM(약 14조 1,000억 원)이 전년 대비 증가할 것으로 예상되며, 을지로 페럼타워 처분이익 약 2,300억 원 반영과 전자지분가치 상승으로 자본비율 개선 기대가 유효합니다.

한화생명: 신계약 성장에도 실적 약화

한화생명은 영업이익과 순이익이 큰 폭으로 감소할 전망입니다(영업이익 1,560억 원, 순이익 1,196억 원 예상). 다만 영업조직 확대에 따른 신계약 성장과 중기납 종신·건강·상해 신상품 출시로 포트폴리오 균형은 유지되고 있습니다. 신규 CSM은 증가했으나 기말 CSM은 소폭 감소하는 것으로 추정됩니다.

미래에셋생명: 변액보험·운용 호조

미래에셋생명은 주식시장 호조에 힘입어 변액보험 중심의 신계약과 운용이익이 개선되어 큰 폭의 이익 증가가 기대됩니다. 영업이익과 순이익이 전년 대비 가파르게 증가할 것으로 전망되며, 기말 CSM 역시 전년 대비 상승할 것으로 보입니다.

정책 변수와 향후 전망

연말까지 해약환급금 준비금 제도 개선, 할인율 속도 조절 등 정책 변화가 가시화될 전망입니다. 교육세율 인상 논의는 제도 개선의 정당성을 높이는 요인으로 작용할 수 있으며, 배당가능이익 회복 시 배당 재개에 따른 단기 주가 상승 가능성도 있습니다. 다만 지속 가능한 이익과 우수한 자본 건전성이 전제되어야 장기적 주가 리레이팅으로 이어질 수 있습니다. 내년 관리급여 도입 및 5세대 실손보험 출시로 위험손해율 개선과 예실차 축소가 기대되지만 손해보험사 대비 효과는 제한적일 것으로 예상됩니다.

요약

전반적으로 2025년 생보업계는 ‘부익부 빈익빈’ 현상이 심화되는 가운데 삼성생명이 상대적 우위에 있습니다. 한화생명은 실적 부진이 지속되는 반면 미래에셋생명은 변액·운용 호조로 높은 성장세를 보이고 있습니다. 정책 변화와 자본정책 방향에 따라 업계 재편과 주가 리레이팅 가능성이 존재합니다.